瑞达期货：沙特计划超额减产 原油延续震荡回升局面

　　1、欧佩克产量下降沙特计划超额减产

　　1月欧佩克原油产量环比减少79.7万桶/日至3080.6万桶/日，环比降幅为2.5%；沙特、阿联酋、科威特等国产量减幅居前；欧佩克及非欧佩克将共同减产120桶/日，沙特计划3月超额减产，关注欧佩克减产协议执行情况。

　　2、美国产量屡创新高库存出现回升

　　截至2月中下旬，美国原油产量增至1200万桶/日的记录新高，美国商业原油库存增至一年多高点，美国供应增加仍是油市主要利空因素。

　　3、中美贸易磋商取得进展

　　中美贸易磋商取得积极进展，市场忧虑氛围缓和，提升风险偏好情绪。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　（1）经济放缓忧虑加剧金融市场动荡

　　（2）美国产量增幅高于预期

　　（3）欧佩克、俄罗斯减产不及预期

　　一、基本面分析

　　（一）宏观因素

　　1、国际经济因素

　　美联储公布的1月会议纪要显示，委员认为未来加息的程度与时间均变得不那么清晰，对进一步加息保持耐心。美联储会议纪要称，美联储官员认为经济将持续扩张；就业市场强劲，通胀接近目标；近期家庭数据表现强劲；商业投资温和；保持耐心将有助于得到对经济清晰的了解。美联储认为部分下行风险已经增加。继续监控金融市场的发展至关重要。美联储官员提到了波动性和金融环境收紧的情况。政策制定者支持保持耐心以便观察以往加息的影响。部分委员担心点阵图没有覆盖到的不确定性。美联储官员认为储备可能在今年晚些时候接近充分水平。部分委员担心金融市场波动性扩大。与会委员会表示核心和总体通胀疲弱是对政策保持耐心的一个原因。政策制定者恢复对资产负债表框架的讨论。美联储官员提出了在2019年下半年结束缩表进程的选项。几乎所有的委员希望在今年晚些时候结束缩表。政策制定者表示资产负债表正常化进程应支持实现双重政策目标。

　　欧洲央行公布1月货币政策会议纪要显示，由于担忧贸易冲突对于经济增速的拖累，欧元区货币政策制定者考虑通过为银行提供新一轮廉价长期贷款来以抑制长期利率上升。

　　2、地缘局势

　　委内瑞拉局势继续动荡。2月25日美国副总统彭斯表示，美国政府将对委内瑞拉施加更多制裁，进一步向委政府施压。委内瑞拉外交部当日就此发表声明，呼吁国际社会捍卫多边主义，谴责美国对委追加新制裁。

　　美国财政部发表声明，对委内瑞拉苏利亚州、阿普雷州、巴加斯州和卡拉沃沃州的州长实施制裁，称其支持委总统马杜罗，阻碍“人道主义援助”物资进入委内瑞拉。受制裁对象在美国境内的资产将被冻结，美国公民不得与其进行交易。

　　近期美国不断加大对委内瑞拉的经济制裁和谴责，甚至威胁不排除进行军事干预，这加剧了委内瑞拉原油供应能力下降。由于委内瑞拉政治局势动荡，美国对委内瑞拉原油出口实施制裁，这可能会加剧地缘局势紧张氛围以及委内瑞拉原油供应中断风险。

　　（二）原油供需状况

　　1、世界供需情况

　　供应方面，欧佩克发布的2月报告显示，根据第三方数据源，1月欧佩克原油产量较上月减少79.7万桶/日至3080.6万桶/日，环比降幅为2.5%，沙特、阿联酋、科威特等国产量减幅居前。预计2019年非欧佩克原油供应量为6434万桶/日，较2018年增长218万桶/日，较上月预估上调8万桶/日，主要是由于上调了美国墨西哥湾原油产量。2019年美国、巴西、俄罗斯、英国、澳大利亚、哈萨克斯坦和加纳是原油供应主要增量国家。

　　国际能源署（IEA）月报数据显示，1月份全球原油产量为9970万桶/日左右，较上年同期增加280万桶/日。欧佩克原油产量为3083万桶/日，环比减少93万桶/日。预计2019年非欧佩克供应增速将上调至180万桶/日。

　　需求方面，欧佩克预计2019年全球原油需求量为10003万桶/日，比2018年需求量增加124万桶/日；预计2019年全球对欧佩克原油需求量为3060万桶/日，较2018年下降100万桶/日。国际能源署维持2018年和2019年全球原油需求增长预估不变，预计2018年全球原油需求为9910万桶/日，比2017年增加130万桶/日。预计2019年全球原油需求增速为140万桶/日。

　　库存方面，欧佩克统计的初步数据显示，12月经合组织（OECD）商业石油库存环比减少1080万桶至28.51亿桶，较五年均值低月2500万桶。其中原油库存比五年同期高5000万桶，成品油库存比过去五年同期低2200万桶。12月OECD库存可满足需求天数为59.5天，比过去五年同期低0.8天。

　　图1：欧佩克原油产量

　　图2：沙特原油产量

　　图3：伊朗原油产量

　　图4：OECD商业石油库存

　　2、美国供应情况

　　美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）公布数据显示，截至2月22日当周美国石油活跃钻井数为853座，较1月底减少9座，较去年同期增加54座。美国天然气活跃钻井数为194座，比去年同期增加15座。美国石油和天然气活跃钻井总数为1047座，较上月底减少12座，较去年同期增加69座。

　　美国能源情报署（EIA）的数据显示，截止2月15日当周的美国原油日均产量1200万桶，比上年同期日均产量增加173万桶，增幅为16.8%。截止2月15日的四周，美国原油日均产量1192.5万桶，比去年同期增长17.2%。美国成品油需求总量均值为2062.2万桶/日，比去年同期下降0.1%；车用汽油需求四周日均量为902.1万桶，比去年同期下降0.4%；馏分油需求四周日均量为419.5万桶，比去年同期增长1.4%。截止2月15日的四周，美国原油日均进口量为699万桶，较1月的766.2万桶呈现大幅下降；美国原油日均出口量为269.6万桶，较1月的225.3万桶出现增长。

　　美国能源信息署（EIA）报告显示，预计3月美国页岩油产量将增加8.4万桶/日至839.7万桶/日。同时EIA预计2019年美国原油产量将为1241万桶/日，预计2020年原油产量将为1320万桶/日。

　　整体上，2月美国活跃钻井数量出现回落，但美国原油产量再度创出1200万桶/日的记录新高，美国原油产量保持增长态势。

　　图5：美国活跃钻井

　　图6：美国原油产量

　　3、中国供需状况

　　中国海关公布的数据显示，1月份中国原油进口量为4259.7万吨，较上月减少118.3万吨，环比降幅为2.7%，同比增长4.8%；月度平均进口单价为438.5美元/吨，较上月下跌48.11美元/吨，环比跌幅为9.9%。

　　1月原油进口同比保持增长，略低于11月创下的1，043万桶/日的最高纪录，炼油厂在春节前增加库存。1月中国进口原油4260万吨，相当于1003万桶/日，连续第三个月保持在1000万桶/日以上，进口需求仍较为旺盛。

　　图7：中国原油产量

　　图8：中国原油进口量

　　图9：中国原油加工量

　　4、欧佩克及非欧佩克政策

　　欧佩克公布的月报显示，援引独立数据源，1月份欧佩克原油产量3080.6万桶/日，环比减少79.7万桶/日。根据独立数据源显示，沙特产量减少34.9万桶/日至1021.3万桶/日；阿联酋产量减少14.5万桶/日至307.8万桶/日；科威特产量减少9万桶/日至271万桶/日；安哥拉产量减少7.5万桶/日至141.6万桶/日；委内瑞拉产量减少5.9万桶/日至110.6万桶/日；利比亚产量减少5.2万桶/日至89.5万桶/日；伊拉克产量减少4.3万桶/日至466.9万桶/日；伊朗产量减少0.4万桶/日至275.4万桶/日；尼日利亚产量增加5.2万桶/日至179.2万桶/日。整体上，在沙特的带动下，欧佩克主要成员国产量继续回落。

　　欧佩克与非欧佩克联合技术委员会数据显示，欧佩克与非欧佩克产油国1月原油减产协议履行率为83%；欧佩克成员国的减产执行率为91%，高于欧佩克月报和IEA所称的86%；俄罗斯的减产进度慢于预期，俄罗斯能源部部长诺瓦克称，由于技术原因，俄罗斯无法在短时间内完成如此大规模的减产，但会尽力达成这一目标。

　　沙特能源部长法利赫表示，预计沙特3月份原油产量将减至980万桶/日，较协议沙特承诺产量水平1033万桶/日进一步减产，同时保持六个月内的产量均“远低于”新一轮的减产承诺水平。

　　5、美国原油库存状况

　　美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2月15日当周美国商业原油库存为4.545亿桶，较上月底增加856.8万桶，环比增幅为1.92%，较上年同期增加3403.3万桶，同比增幅为8.1%；WTI原油交割地库欣地区库存为4502.2万桶，较上月底增加383.8万桶，环比增幅为9.3%，同比则增长50.1%。美国EIA精炼厂设备利用率为85.9%，较上月底的90.1%下降了4.2个百分点，较上年同期低了2.2个百分点。

　　美国原油产量继续创出纪录新高，美国商业原油库存连续五周出现增长，库欣地区原油库存也大幅回升，美国炼厂开工继续下滑，预计美国原油库存将面临继续增长局面。

　　图10：EIA美国原油库存

　　图11：EIA美国炼厂产能利用率

　　6、原油持仓

　　据洲际交易所公布的数据显示，截至2月19日当周，Brent原油期货和期权商业性多头持仓为79.01万手，较上月增加742手，商业性空头持仓为137.59万手，较上月增加3.94万手，商业性净空持仓为58.58万手，较上月底增加3.87万手，月度环比增幅为7.1%，同比下降19.6%。管理基金的多头持仓为33.46万手，较上月增加5.41万手，管理基金的空头持仓为5.92万手，较上月增加1.14万手，基金净多持仓为27.54万手，较上月底增加4.27万手，环比增幅为18.4%，同比下降47.4%。

　　2月份，管理基金在Brent原油期货和期权的多头仓位增幅高于空头仓位，基金净多持仓回升至2018年11月以来高点；商业性持仓方面，商业性多头持仓微幅增加，空头持仓增幅较大，商业性净空持仓也呈现回升。

　　图12：Brent原油商业性持仓

　　图13：Brent原油基金持仓

　　二、观点总结

　　综上所述，欧美经济数据表现较为疲弱，全球经济增长面临的风险偏向下行。美联储言论偏向鸽派，加息预期缓和，并可能提前结束缩表，美元指数延续震荡，人民币对美元汇率呈现回升。中美贸易磋商取得积极进展，市场忧虑氛围缓和。需求端，1月中国原油日均进口量保持高位；美国进口量回落，出口量出现增长，美国炼厂开工率继续回落。供给端，欧佩克产油国进一步减产，沙特减产态度坚决；美国原油产量继续创出记录新高，美国原油库存增至一年多高点。地缘局势方面，美国对伊朗及委内瑞拉实施制裁措施，地缘局势对油市支撑有所增强。

　　整体上，沙特超额减产带动欧佩克执行减产协议及委内瑞拉等地缘局势动荡，对原油市场构成支撑；中美贸易磋商取得进展也提升风险偏好情绪，而全球经济放缓损及需求忧虑，美国供应持续增长等因素加剧油市震荡；预计国际原油期价延续震荡回升走势，WTI原油价格处于53美元/桶至60美元/桶区间波动，布伦特原油价格处于63美元/桶至70美元/桶区间运行，美国原油与布伦特原油价差处于7-10美元区间波动。预计上海原油期货合约处于420-485元/桶区间运行。

　　图14：Brent原油主力合约走势

　　图15：美国原油主力合约走势

　　图16：上海原油主力合约走势

　　三、操作策略

　　当前沙特超额减产及地缘局势动荡对油价构成较强支撑，3月份继续关注欧佩克减产执行情况以及中美贸易磋商进展，原油期价仍有望延续震荡回升走势。原油1905合约可适当采取低位短多交易的策略。技术上，SC1905合约期价考验420-425元/桶区域支撑，上方继续测试465-485元/桶区域压力；预计3月份主要处于420-485区间波动。

　　1、短线策略

　　2月份原油主力合约呈现冲高回落走势，整体波动率较上月有所缩窄，月度波动幅度在48左右，月度波动幅度在11%左右，周度波动幅度在17-33区间，周均波动幅度约25左右，日线波动幅度在5-15区间，日均波动幅度约11左右。预计3月上海原油期价呈现震荡走势，建议日内交易以6-15区间为宜，周度交易以20-32区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理，具体操作可参考研究院每日分析提示。

　　2、中线交易策略

　　（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　（2）持仓成本：SC1905合约采取低位短多策略，建仓区间426-430元/桶，持仓成本控制在428元/桶左右。

　　（3）风险控制：若收盘价破414元/桶，对全部头寸作止损处理。

　　（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向470元/桶。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　（1）经济放缓忧虑加剧金融市场动荡

　　（2）美国产量增幅高于预期

　　（3）欧佩克、俄罗斯减产不及预期

　　3、企业套保策略

　　3月份，原油生产企业动可待原油1905合约期价处于460至470元/桶时，适当介入卖出套保；下游原油消费企业可在1905合约期价处于420至430元/桶时，适当介入多单套保头寸，防范未来原油价格上涨，锁定采购成本。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏