诺安基金梅律吾：A股3000点之上投资者何去何从？

　　虽然是早春季节，A股市场已如盛夏般火热。进入3月份，A股更是气势如虹，轻而易举拿下“3000点高地”。目前投资者面临一个非常现实的问题：3000点之上，是走还是留？还没有上车的投资者，能否再上车？要回答这个问题，不妨回顾这波行情启动以来的路径，再看看目前所处的位置，以及将来可能演绎的方向。

　　A股从2019年初2400多点开始启动，直至目前3000点，都是估值修复行情。经过2018年“熊冠全球”，A股在2019年初已成为全球相对便宜的股市。价廉物美的商品，从来就不缺买家。股票亦然。只要足够便宜，利好或者预期改善均可能会驱动估值修复行情。2019年初以来A股正是如此。

　　这波估值修复行情可分为两个阶段。第一阶段从2019元旦开始到春节，也就是1月份，A股估值修复行情动力来自市场无风险利率下行。这阶段就是通常所说的“股债双牛”。由于股票估值水平P/E与市场无风险利率成反比，因此后者持续下行，驱动了前者上升。第一阶段A股市场从2400多点上涨至2700点附近。

　　第二阶段从2019春节后，到目前为止，我们认为，A股估值行情修复动力来自投资者风险偏好上升。这阶段市场无风险利率并没有下行，反而在上升，因此表现为“股强债弱”。春节以后有很多外部利好因素，导致投资者风险偏好上升。例如中美贸易战缓和、中国央行“货币与信贷双宽松”、MSCI宣布A股“扩容”以及“两会”召开，这些外部利好因素都可能会大幅度提升A股投资者风险偏好。第二阶段A股市场从2700点上涨至3000点以上。

　　目前A股站在3000点之上，我们认为，估值修复行情或已结束。为什么给出这样的结论？古人云“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。因此要跳出A股市场来看，不妨将A股指数与国际主要股指进行对比，就能客观判断目前所处的位置。

　　中国是全球第二大经济体，因此将A股与美股进行对比。我们认为，由于A股三大蓝筹指数（上证50 中证100 沪深300）配置银行股的权重偏高，估值水平被银行股拉低较多，因此不适合与美股指数对标。中证500指数几乎没有配置银行股，其他各行业均衡配置，因此可以与美股指数对标。A股三大蓝筹指数可以与港股恒生以及国企指数对标，因为这些指数都代表中国经济。

　　A股站上3000点以后，主要股指2019年动态市盈率水平与相对应的国际股指已接近。从这个角度来看，目前A股已不再被低估，因此我们认为估值修复行情基本结束。

　　在估值修复行情阶段，股价上涨动力来源于股票估值水平提升。所有股票“鸡犬升天”。投资者赚钱非常容易，“人人都是股神”。但是，我们认为估值修复行情结束以后，A股将迎来结构分化行情。

　　在结构分化行情阶段，股价上涨动力来源于上市公司业绩提升，也就是通常所说的股票基本面改善。在经济减速年代，经营业绩可持续增长的上市公司数量相对少。目前A股市场有3000多家上市公司，经营业绩分化如果遵循“二八规则”，经营业绩可持续增长的公司占比可能不会超过20%。

　　A股站上3000点之后，行情结构分化不可避免。在此阶段，继续有赚钱效应的股票相对少。投资者赚钱将变得越来越难，那是否从此与A股市场“劳燕分飞”？答案是否定的。对于A股这样庞大的市场来说，20%结构性机会是可观的，而且结构分化行情会持续很长时间。

　　在结构分化行情阶段，A股仍有金矿可挖。只是对投资者提出了更高的要求。投资者必须“做足功课”，仔细研究股票基本面，提前发掘潜在的机会。

　　当然投资者也可以借助外力，选择合适的基金就能实现“事半功倍”效果。指数增强型基金在把握股市系统性机会的基础上，再捕获结构性机会，因此是投资者较为理想的选择。

　　风险提示：本观点仅代表基金经理观点，仅供参考，不构成任何投资建议。

责任编辑：高君