中信期货：疫情阴影难摆脱 铜价存再探底风险

　　（1）最新库存，LME铜库存增加44175吨至227875吨；上期所铜库存减少2838吨至377247吨；保税区铜库存34万吨，较上一周增加0.8万吨。

　　（2）据美国霍普金斯大学发布的实时统计数据，截至北京时间22日8时13分，全球新冠肺炎确诊病例累计超过30万例，死亡病例接近1.3万例。当前，欧美疫情仍旧快速蔓延。其中，意大利病例突破5万例，总理孔特要求全国停止所有非必要的生产活动。美国、西班牙、德国、伊朗四国21日确诊数字突破2万例。此外，亚欧、拉美等多国首次出现死亡病例，各国进一步加强了防控力度。

　　（3）日前，已有多家矿企宣布降低铜矿运营比例或进行检修。Codelco声明称政府宣布的紧急状态对生产施加了严格的限制，只能减少运营；自由港宣布对秘鲁的Cerro Verde矿进行了为期15天的维护和保养；MMG公告称Las Bambas已暂时削减生产；英美资源表示，智利Los Bronces铜矿的运营规模已经缩减至确保“运营连续性”所需的最低限度；淡水河谷将缩减加拿大Voisey‘s Bay铜镍矿的开采业务，并对其进行为期四周的保养维护。

　　逻辑：整体来看，海外疫情是影响当前市场风险偏好的主要因素之一，从最新的数据看，海外确诊人数呈加速上升的状态，短时间无法摆脱疫情阴影，加上各国大力度的货币刺激点燃市场恐慌情绪，悲观环境下，铜价仍有再次下探风险。国内疫情取得阶段性的防控成果，且多部委积极推动复工和货币政策释放流动性，国内疫情和消费的拐点逐渐显现，但海外交仓增量大，给铜价带来压力。微观层面，铜杆价格暴跌，交投冷清；铜板带订单明显不足，成交转差；铜管企业生产恢复，但市场拿货谨慎；铜棒价格下跌，接货意愿下降。中期看，精铜减产的成效有被物流恢复缓解胀库压力而稀释的可能，未来向上的价格驱动主要来自于宏观经济刺激和海外疫情的转折。短期看，海外疫情处于爆发阶段，流动性危机背景下，铜以弱势为主，预计伦铜波动区间在4300-5000美元/吨，沪铜3600-40000元/吨。

　　操作建议：观望或短线操作为主

　　期权策略：买入看跌或构建做多波动率的组合操作

　　风险因素：海外疫情变动

　　中线展望：震荡

　　一、近期市场表现及后市展望

　　风险资产遭抛售，铜价暴跌

　　上周，美联储启动前所未有的降息100BP，叠加国外疫情加速爆发，资金追逐美元避险，风险资产遭到抛售，铜价暴跌最低探至4371美元/吨，沪铜两板跌停，周四尝试跟随原油反弹收回部分跌幅，但周五遇阻回落。伦铜收于4700美元/吨，周线实体大阴线，周度跌幅13.82%，较上周下跌753.5美元。

　　现货TC遇阻回落，周中精废铜价差倒挂

　　铜精矿现货指数68.35美元/吨，较上周下降3.12美元/吨。智利、秘鲁等重要矿产国宣布进入紧急状态，市场担心原定于4月船期的铜精矿发货量是否会延期，影响到炼厂后续备货。供应端出现扰动，精矿卖方放缓出货节奏，TC重回70美元/吨下方。

　　上周平均精废价差69元/吨，较上周减少240元/吨。铜价大幅下挫已导致上游废铜商家亏损，捂货惜售；同时，畏跌情绪令废铜贸易氛围骤降，预期铜价回升后，废铜市场才会有明显改善。

　　进口1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约价格扣减15美分/磅，2#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约价格扣减30美分/磅。

　　进口精铜窗口轻微打开，保税区库存小幅回升

　　伦铜cash-3M报贴4.75-15.5美元/吨，进口盈利55-68元/吨。洋山港铜溢价持平，仓单成交区间55-68美元/吨，提单报价52-67美元/吨，QP4月。沪伦比值7.71-8.66。美联储降息触发一定的融资操作，保税区库存34万吨，较上周增加0.8万吨。人民币兑美元汇率报7.0954，“美元荒”对非美货币构成冲击，预计人民币围绕7双向波动。二牌好铜仓单报价在68美元/吨，主流火法65美元/吨，湿法55美元/吨，QP为4月。

　　2月铜管企业开工率为32.61%，预计3月回升至59.82%

　　据SMM调研数据显示，2月份铜板带箔企业整体开工率为32.61%，同比下滑14.3个百分点，环比下滑17.19个百分点。预计3月铜板带箔开工率59.82%，环比回升27.21个百分点，但同比仍回落15.63个百分点。疫情逐步得到控制，大多数企业均已复工，其中华东地区进程较快，其余地区受到条件制约。整体来看，目前板带箔供给端复苏快于下游需求，订单及提货仍是制约3月开工率的主要因素。

　　沪铜：疫情阴影难摆脱，铜价存再探底风险

　　整体来看，海外疫情是影响当前市场风险偏好的主要因素之一，从最新的数据看，海外确诊人数呈加速上升的状态，短时间无法摆脱疫情阴影，加上各国大力度的货币刺激点燃市场恐慌情绪，悲观环境下，铜价仍有再次下探风险。国内疫情取得阶段性的防控成果，且多部委积极推动复工和货币政策释放流动性，国内疫情和消费的拐点逐渐显现，但海外交仓增量大，给铜价带来压力。微观层面，铜杆价格暴跌，交投冷清；铜板带订单明显不足，成交转差；铜管企业生产恢复，但市场拿货谨慎；铜棒价格下跌，接货意愿下降。中期看，精铜减产的成效有被物流恢复缓解胀库压力而稀释的可能，未来向上的价格驱动主要来自于宏观经济刺激和海外疫情的转折。短期看，海外疫情处于爆发阶段，流动性危机背景下，铜以弱势为主，预计伦铜波动区间在4300-5000美元/吨，沪铜3600-40000元/吨。操作上，观望或短线操作为主。期权策略上，可以考虑买入看跌或构建做多波动率的组合操作。

　　二、资金动向

　　2.1 持仓变化

　　表1：SHFE金属持仓量

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　表2：LME金属持仓量

　　资料来源：Bloomberg 中信期货研究部

　　图1：沪铜持仓 单位：手

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图2：LME铜持仓 单位：手

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图3：LME铜期权持仓 单位：千张

　　资料来源：Bloomberg 中信期货研究部

　　2.2 CFTC持仓

　　表3：CFTC期铜持仓

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图4：CFTC期铜持仓 单位：千张

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　三、现货市场

　　表4：冶炼产品价格

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　表5：加工产品价格

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图5：铜现货价 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图6：上海铜现货升贴水 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图7：洋山港铜升水 单位：美元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图8：LME铜现货升贴水 单位：美元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图9：三个月期货进口盈亏 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图10：现货铜进口盈亏 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图11：无氧铜丝 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图12：漆包线 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图13：废铜1#光亮铜佛山价格 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图14：广东市场废铜与电解铜价差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　四、库存动态

　　4.1 全球库存

　　图15：铜库存 单位：万吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图16：伦铜库存地区分布 单位：万吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　4.2 注销仓单

　　图17：伦铜注销仓单比例 单位：万吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　五、产量与进出口

　　5.1 产量

　　表6：产量 单位：万吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　5.2 进出口

　　表7：进口 单位：万吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　表8：出口 单位：万吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　中信期货 郑琼香 覃静

责任编辑：宋鹏