长安期货：白糖现货报价相对坚挺 下方空间有限

　　近期，国内外先后爆发新型冠状病毒引发的肺炎疫情以及沙特大幅调低原油出口价格使得国内外资本市场陷入被动下挫的局面。ICE原糖期货价格受此影响高位回落，郑糖期货也因此表现弱势，但从基本面来看，国内糖市将进入去库存周期，为糖价带来一定的支撑。

　　在全球商品遭遇重创的背景下，国内外糖价保持弱势的概率较大。但考虑到国内食糖需求受到的影响有限，且已进入去库存周期，糖价下方仍具支撑，预计后期回落空间有限。但需警惕疫情发酵带来进一步冲击。

　　一、行情回顾

　　图：连续合约收盘价 单位：元/吨VS美分/磅

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：郑糖活跃合约量仓变动情况 单位：手

　　资料来源：WIND，长安期货

　　近期，国内外先后爆发新型冠状病毒引发的肺炎疫情以及沙特大幅调低原油出口价格使得国内外资本市场陷入被动下挫的局面。ICE原糖期货价格受此影响高位回落，郑糖期货也因此表现弱势，但从基本面来看，国内糖市将进入去库存周期，为糖价带来一定的支撑。

　　二、基本面分析

　　1、上半年进口糖数量降低概率增加

　　疫情影响下，全球资本市场动荡不安，市场也因此担忧全球经济以及各国之间的商品贸易将受较大冲击。受此影响，ICE原糖期货主力合约自15.9美分的近三年高点回落至2019年8月以来的低点10.44美分，跌幅约31%，基本收回2019/2020榨季以来的所有涨幅。我国食糖进口成本也因此出现较大幅度的降低。数据显示，巴西配额内糖进口成本在3313元/吨，周环比降低310元/吨，配额外糖进口成本在5117元/吨，周环比降低499元/吨；泰国配额内糖进口成3491元/吨，周环比降低303元/吨，配额外糖进口成本在5403元/吨，周环比降低487元/吨。目前来看，全球疫情出现拐点需要时间，原糖价格随资本市场继续保持弱势的可能性较大，我国食糖进口成本或因此保持持续性低位。同时，考虑到目前全球疫情仍在爆发期，市场对后期全球经济形势以及大宗商品的生产消费存忧，各国的物流贸易也将受到波及，预计国内食糖进口数量将出现降低。此外，为期三年的食糖贸易保障征税将在5月21日到期，且市场普遍认为不再延续增加征税的概率较大。加工糖厂大多等待贸易保障征税政策明晰后进行食糖进口，预计6月之后将会出现进口放量的情况，而上半年进口糖数量将会降低。

　　图：全球主要产糖国产量 单位：千吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：全球食糖出口情况 单位：千吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：进口糖价格折算 单位：元/吨

　　资料来源：泛糖科技，长安期货

　　图：我国食糖进口走势图 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　2、国内糖市步入去库存周期

　　自2019年10月开始国内糖市进入2019/2020榨季，随着北方甜菜糖与甜菜糖先后开始压榨补充市场，食糖新增工业库存出现出现了连续回升，截止2月底全国新增工业库存为481万吨，同比增加81万吨。通常情况下，每年3月为国内糖市的压榨高峰期，食糖工业库存数量随开榨糖厂数量不断增加而积累，至3月份达到峰值，此后随着糖厂逐步收榨与产糖量的减少，国内糖市进入食糖去库存周期。对于2019/2020榨季来说，截止3月17日，国内第一大糖产区广西共76家糖厂收榨，同比增加66家，仅余6家糖厂未收榨，预计该省将在3月全部结束本榨季的压榨工作。广西收榨进度超预期，使得2019/2020榨季的食糖新增工业库存峰值提前至2月成为大概率事件。由此来看，目前国内糖市已经进入了食糖去库存周期，后期，来自供应阶段性增加与库存积累的压力将逐步得到释放。

　　图：我国食糖新增工业库存 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：我国食糖产量情况 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　3、现货报价相对坚挺

　　图：柳糖现货合同价 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：期现货价格与基差走势图 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：国内食糖销量走势图 单位：万/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：销糖率走势图 单位：%

　　资料来源：WIND，长安期货

　　现货层面，春节过后进入食糖消费淡季，叠加国内爆发肺炎疫情，各省交通管控措施较为严格，进一步限制国内食糖的流通与消费，致使食糖期现货价格联袂下行。Wind数据显示，郑糖期货主力合约价格则由节后高点5855元/吨回落350点至5500元/吨一线，而柳糖现货合同价由2月3日的5865元/吨下滑至5780元/吨，跌幅仅为85元/吨，保持相对坚挺。此外，2019/2020榨季截止2月底，全国累计销糖402万吨，同比增加64万吨，增幅18.9%；销糖率45.5%，同比减少0.3%；2月单月销售食糖81.64万吨，较去年同期食糖销量85.71万吨小幅降低，食糖的销售受到了一定的影响。但整体来看，数据基本与去年同期持平，表明食糖作为生活必需品之一，需求保持相对坚挺，相对于其他商品来说，疫情对食糖产销的影响较为有限。由于目前销售终端库存大体消化，后期随着疫情持续好转以及需求回升，终端补库需求预计比去年同期有所增长。

　　三、后市展望

　　在全球商品遭遇重创的背景下，国内外糖价保持弱势的概率较大。但考虑到国内食糖需求受到的影响有限，且已进入去库存周期，糖价下方仍具支撑，预计后期回落空间有限。但需警惕疫情发酵带来进一步冲击。

　　长安期货 刘琳

责任编辑：宋鹏