投资风向标 震荡市下的理财“网红”，“固收+”到底是什么（2020-5-30）

PART

基金策略解析

去年以来“固收+”一词在理财市场颇为火热。一方面，资管新规过渡期临近结束，保本理财退出市场，银行理财净值化转型中大规模存量资产亟需稳健产品承接；另一方面，今年一季度全球股票市场经历剧烈动荡后，投资者风险偏好回落，更倾向于收益相对稳健的理财产品。在此背景下，多家公募公司顺应市场需求，纷纷推出“固收+”策略产品。

“固收+”并不是一个全新的投资策略，在业内也没有统一的分类和评价标准，有点类似一个“新瓶装旧酒”的概念。

顾名思义，该策略主要分为两部分：

“固收”是核心策略，指将大部分资产配置在固定收益类资产上，配置比例一般不低于70%。而固定收益资产标的以债券为主，还包括银行存款、协议存款、央行票据等，具有低风险的特点，能为整个资产组合提供相对稳健的基础收益，以及起到安全垫的作用。

“+”是增强策略，指在核心策略基础上，寻找确定性较强的其他标的和策略机会，配置较低的比例，通过承担一定风险以达到提高组合整体收益的目的。增强策略较为多元化，包括投资可转债、股票，乃至股指期货、国债期货等衍生品，或是通过股票打新、定向增发，以及CTA、量化等策略起到增强收益作用。

由于底层资产均为标准化证券，满足资管新规对于理财产品净值化管理的需求，使得“固收+”作为适合中低风险偏好投资者配置的一种资产类型，能成为保本理财的接替者。

?“固收+”策略本质上体现的是资产配置理念，通过避险和风险资产的组合，在收益率和波动率中寻求平衡，有效改善投资体验。从一个例子来看其投资效果，下图中用上证综指和中证全债指数分别代表股票和债券资产，从2003年到2018年16年间，假设投资者在2003年分别买入上证综指和中证全债指数各1元，那么16年后分别为1.84元、1.90元；但按照3:7组合（即0.3元的上证综指和0.7元的中证全债指数，每年初恒定比例），16年后最终会得到2.66元。“固收+”策略产品对最大回撤和波动率一般会有控制要求，通过对风险类资产的仓位管理严格控制回撤，追求投资组合的中长期净值曲线相对稳定同时斜率可观。

从原理上看，“固收+”策略收益自然也取决于固收和增强两部分资产的表现。以债券为底仓的固收部分虽然可以获得固定票息收益，但并不代表不会发生中短期的回撤，如本月债市连续调整，截止5月29日中证全债指数月内累计跌幅达1.09%。而增强部分既可以带来收益，同样也意味着风险。

但对于投资者进行资产配置而言，“固收+”在今年仍可作为一种基础打底配置。

从市场利率趋势来看，两会《工作报告》指出，政策将着力推动“利率持续下行”。而今年以来随着金融市场利率水平下行，全市场银行理财预期收益率整体下行，4月末从1周到1年各期限产品全部跌破4%，而货币基金7日年化收益率跌破2%的已超过一半。低利率市场环境下，单纯的固收类产品收益已无法跑赢通胀率，通过适当承担一定风险在稳健基础上进一步提高收益率水平，可满足投资者资产保值的需求。

从债券市场来看，虽然经历五月较大幅度调整，但并不意味着行情已结束。当前经济基本面强力反弹概率较低，面临中美关系不确定因素扰动，同时资金面有望延续宽松，都对债券资产形成利好支撑。

从股票市场来看，当前A股整体估值水平无论纵向历史比较，还是横向跨市场比较，都处于相对低位区间，长期配置性价比高。今年在上市公司盈利预期下行、政策强刺激难期的共同影响下，市场将呈现整体区间震荡和局部结构性行情的特征，市场风险偏好在基本面恢复进展和中美关系变化中切换，也使得今年股票投资难度加大。

在今年底层资产的震荡市中，“固收+”策略可通过分散配置股债，能获得相对均衡收益，降低投资单一资产的风险和机会成本。但投资者可能需要适当降低今年的收益预期，从底层资产来看，无论股市还是债市全年整体表现或都不如2019年，而据Wind数据显示，2019年全市场中名称含有“增强”字样的债券型基金全年收益率中位数在9%。

“固收+”策略可以是一只产品，也可以是一组产品组合。

单只产品配置

“固收+”策略强调的是对固收类资产和风险类资产的混合配置，权益类风险资产的配比一般不超过20%或30%。如果与传统的基金分类对照，混合型基金中的部分股债平衡型、偏债型、避险策略型，以及债券策略中的二级债基、可转债基都可以称之为“固收+”。甚至FOF基金中，投资于债券型基金份额的比例在80%以上的债券型FOF，以及投资权益类基金比例不超过30%的混合型FOF也可归入此类。

投资者可在以上产品类型中选择单只产品进行投资。

产品组合配置

投资者亦可通过多只产品组合实现个性化的“固收+”策略配置，“固收”部分可从债券类基金，扩展到具有类固收效果的绝对收益策略基金，增强“+”部分视市场机会而定，科技、消费、医药等行业主题基金是增强收益的好选择，有望走出结构性行情为组合带来较好的收益。投资者亦可从股票类基金扩展到QDII，CTA策略基金、黄金主题基金，进行多元化的增强配置。

目前，A股市场股票数量共3800多只，而公募基金数量已超8000只，挑选适配的公募基金也成为一种独立的专业能力。洪泰财富基金研究团队通过自建的基金评价体系，以及对管理人的长期跟踪，推出“瑞投10”策略。该策略定期为投资者精选10只优势基金，涵盖股票、债券、混合和商品等大类资产，已在洪泰财富APP上架。投资者进行“固收+”产品组合配置时，在10只产品池中选择标的不失为一种精简而有效的方法。

基金市场风向

02

PART